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金融雙向開放背景下信托公司進入債券市場承銷業務前景 時間:2020/02/28

我國債券市場主要分為場內交易所市場、場外銀行間市場和柜臺市場。由于監管及市場的割裂,我國債券承銷運行著不同的市場規則。比如,在債券承銷資質認定上,交易所市場僅要求具有證券承銷業務資格的證券公司承銷,不實行名單制管理;銀行間市場則對承銷商實行名單制管理,并且實施分層的承銷商機制,同時對券商不設限。

具體業務中,金融債承銷在發債審核中由銀保監會和人民銀行綜合逐筆審批,國債承銷不需要準入,非金融企業債務融資工具承銷需要銀行間市場交易商協會準入,企業債承銷沒有明確的資質準入,公司債承銷均為券商。從承銷資質來看,最具價值的是A類承銷資質,即交易商協會負責準入的非金融企業債務融資工具A類承銷資質。

從實際承銷規模看,銀行基于長期積累的客戶資源,優勢明顯。根據2018年WIND債券承銷總排行榜,債券承銷規模排名前十中,僅有3家券商,且銀行排名第一的工商銀行債券承銷規模(11501.52億元)比券商排名第一的中信證券(7659.13億元)高出近4000億元。

根據《信托公司管理辦法》的規定,信托公司可以受托經營國務院有關部門批準的證券承銷業務,目前信托公司債券承銷業務僅局限于銀行間市場。2017年9月7日,銀行間市場交易商協會正式發布《關于意向承銷類會員(信托公司類)參與承銷業務市場評價的公告》(交易商協會〔2017〕25號文),通過資格評審的信托公司可以在銀行間市場開展非金融企業債務融資工具承銷業務。截至2019年10月,交易商協會共批準12家信托公司取得意向承銷類會員資質。

銀行間市場的分層承銷商機制包括A類主承銷商、B類主承銷商和承銷商。A類主承銷商可在全國范圍內開展非金融企業債務融資工具主承銷業務;B類主承銷商可在注冊地所在的省、自治區、直轄市范圍內開展主承銷業務;承銷商是受發行人委托或主承銷商邀請,參加主承銷商牽頭組織協調的債務融資工具承銷工作的金融機構。根據交易商協會2019年9月27日公布的非金融企業債務融資工具承銷機構名單,非金融企業債務融資工具的主承銷商共68家,其中A類主承銷商43家,B類主承銷商25家,承銷商66家。

截至目前,交易商協會向信托公司開放的是除A類、B類之外的承銷商資格。根據《銀行間債券市場非金融企業債務融資工具中介服務規則》規定,債務融資工具發行需要組成承銷團的,由主承銷商組織承銷團,組成承銷團的機構應當簽訂承銷團協議,承銷團有3家或3家以上承銷商的,可設一家聯席主承銷商或副主承銷商,共同組織承銷活動;承銷團中除主承銷商、聯席主承銷商、副主承銷商以外的承銷機構為分銷商。因此,信托公司可以作為承銷團成員,參與非金融企業債務融資工具的分銷。

 

一、信托公司債券承銷業務案例

由于信托公司目前在銀行間市場債券承銷中僅擔任分銷角色,而一般債券發行中又僅僅公布主承銷商名單,因此難以從公開渠道獲取信托公司目前參與分銷的具體數據,本文數據統計為通過公開數據查詢及同業調研綜合得出。

信托公司首單債券承銷業務由興業信托在2018年落地。2018年6月22日,興業信托參與分銷洛陽城市發展投資集團有限公司2018年度第一期非公開定向債務融資工具(18洛陽城投PPN001),中標量1億元,于6月25日完成繳款。該支債券實際發行規模為5億元,票面利率6.49%,債券期限3年。此次承銷中主承銷商為招商證券和交通銀行。

2018年8月21日,中信信托參與分銷北大方正集團有限公司2018年第一期中期票據,中標量為6000萬元,于8月22日完成繳款。該期中票評級AAA,實際發行12億元,期限3年,票面利率6.10%。主承銷商為北京銀行。

2018年8月28日及8月30日,華能貴誠信托分別分銷湖北交通投資集團2018年第三期超短期融資券(18鄂交投SCP003),中標量為1000萬元和分銷中建投租賃股份有限公司2018年第二期定向債務融資工具(18中建投租PPN002),中標量為1億元。18鄂交投SCP003票面利率為3.83%,發債主體為省級城投公司,債券發行總額10億元,債券期限0.74年,主承銷商為興業銀行,承銷團成員中還有平安證券、東興證券等。18中建投租PPN002票面利率為5.8%,期限2年,發行規模5億元。主承銷為民生銀行。

2018年11月2日,華潤信托承銷華潤醫藥控股有限公司2018年第二期中期票據,中標規模1.2億元,于11月5日完成繳款,發行利率為4.04%,主體及債項評級均為AAA,發行規模20億元,債券期限3年。主承銷為中國農業銀行,聯席主承還包括工商銀行等。

在信托公司債券承銷案例中,值得關注的是中信信托在2018年11月參與分銷的“飛馳-信惠2018年度第一期定向資產支持票據”(18飛馳信惠ABN001),中信信托在該單業務中除作為承銷商外,同時還作為項目發起方、資產服務機構及定向投資人,中信信托中標6億元。項目以中信信托主動管理的信托受益權作為基礎資產,將資管業務、投行業務以及債券承銷業務結合。項目總規模30億元。主承銷商為建設銀行。本期發行6億元,票面利率6.35%,期限18個月。

 

二、信托公司參與債券承銷特點

從信托公司參與債券承銷的案例來看,在承銷規模上,排名前兩位的是華能貴誠信托和中航信托,兩家公司在銀行間市場的債券承銷規模都達100億元,中信信托債券承銷規模則超過80億元;在承銷單數上,12家具有承銷資格的信托公司中,華能貴誠信托、外貿信托、華潤信托、中航信托、建信信托參團項目都在10單以上。從目前信托公司債券承銷案例來看,單筆分銷規模都不大,多數在1億元左右。如華潤信托承銷華潤醫藥控股有限公司2018年第二期中期票據,分銷規模為1.2億元;中信信托參與分銷北大方正集團有限公司2018年第一期中期票據,分銷規模為6000萬元。

信托公司債券承銷業務與股東資源關系密切

目前信托公司債券承銷業務往往發揮了股東的協同資源優勢,比如,銀行層面的股東在既往債券承銷業務中積累了豐富的經驗與客戶資源,資金端優勢明顯,有助信托公司債券承銷業務的開展。如建信信托、興業信托、華潤信托等。

信托公司債券承銷業務與ABN業務聯動明顯

從目前信托公司分銷債券類型來看,ABN占據了不小的規模。信托公司在ABN業務中是法定的資產隔離載體。觀察信托公司開展債券分銷業務可以發現,不少ABN業務中的信托公司,在作為分銷商承擔相關業務環節的同時,也作為資產隔離載體發揮獨特的制度作用。

比如,中信信托2018年11月參與分銷“飛馳-信惠2018年度第一期定向資產支持票據”的同時,也是該產品的定向投資人,其資產端也由中信信托生成。在ABN業務中既承擔分銷商角色、也扮演資產隔離載體角色的業務經驗,使信托公司在債券承銷業務中能夠較好地把控和了解底層資產,加強參與債券承銷業務的力度,延伸信托資產證券化業務鏈條,有助信托公司進一步全周期參與債券業務的承攬、承做和承銷。

信托公司目前主要以分銷的形式參與債券承銷

從信托公司以往參與的債券承銷項目看,其參與形式都是分銷形式。今后,通過更多參與債券分銷,信托公司也可以嘗試爭取主承銷資格,積極拓展更大市場規模。

 

三、信托公司參與承銷有助銀行間債市高水平發展

 

豐富了銀行間市場的參與主體

銀行間債券市場相較于交易所債券市場,在規模、種類等各方面都更勝一籌。一方面,銀行間債市和交易所債市互聯互通近年得到大力推動。2018年9月,人民銀行和證監會聯合發布14號文,提出推動銀行間債券市場和交易所債券市場評級業務資質逐步統一;2018年12月,人民銀行等聯合發文,明確由證監會依法對銀行間債券市場和交易所債券市場違法行為開展統一執法工作;2019年,證監會與人民銀行、銀保監會聯合發布《關于銀行在證券交易所參與債券交易有關問題的通知》,自8月2日起擴大在交易所債券市場參與現券交易的銀行范圍。另一方面,隨著我國債券市場持續對外開放,2018年9月份,富時羅素公司宣布將中國納入富時世界國債指數的觀察名單;2019年1月31日,彭博公司正式確認于2019年4月起將中國債券納入彭博巴克萊債券指數。

截至2019年7月末,我國債券市場托管余額為93.1萬億元,超越日本成為世界第二大債券市場。與發達國家相比,我國債券市場發展空間依然很大。據高盛研究分析預計,到2027年我國債市規模將達到229萬億人民幣,與GDP之比將達到134%,債市流通市值將是當前規模的3.42倍。根據WIND數據,在截至7月底的我國債券總規模中,銀行間市場存量債券余額占比90%,交易所市場存量債券余額占比僅10%。對于銀行間市場來說,信托公司獲準在銀行間市場開展非金融企業債務融資工具的承銷,也將壯大銀行間市場債券發行力量,引入更多資金,擴大競爭,提升服務,引入創新。

開辟了信托公司新的轉型方向

對信托公司來說,參與債券承銷有助提升信托公司行業地位,擴大品牌影響力,提高市場知名度,拓展同業合作渠道,拓寬收入來源。

第一,債券承銷業務為輕資本的中介服務類業務,無須消耗資本金和繳納信保基金。有助支持信托公司業務轉型發展,業務綜合優勢明顯。

第二,有助信托公司資產管理業務由二級市場向一級市場延伸,進一步完善信托資產證券化業務全產業鏈,為信托公司深度參與標準化債券市場增加路徑。獲取該業務資格有助前移信托公司在ABN業務中的角色,參與方案設計、承銷團組織以及資金端對接等全鏈條各環節。比如,信托公司可以將債券承銷業務與ABN業務聯動,打通Pre-ABN到SPV再到ABN承銷各個環節,為客戶提供綜合金融服務。

第三,為信托公司創新增收提供新的業務收入來源。目前信托公司在債券承銷中扮演分銷商角色,不必承擔監管報送、業務營銷以及存續期管理等主承銷職責,可以通過分銷金額直接形成業務收入。

第四,有助提升信托公司主動投資管理能力。信托公司在參與承銷的過程中,有助加深對債券資產的甄別水平,提升對債券資產的投資能力。

第五,有助加強信托公司客戶的合作黏性。信托公司可以將非標業務中累積的渠道、技術、品牌等資源優勢轉化為資源價值,為客戶提供全鏈條金融服務,增強與客戶的合作黏性。

第六,有助信托公司轉型財富管理。參與債券承銷使信托公司能夠全面打開標準化資產和非標產品的市場,擴大信托公司財富客戶范圍,助力信托公司財富管理業務轉型發展。

 

四、信托公司開展債券承銷業務相關建議

信托公司在債券承銷領域存在后發劣勢,但在國內資本市場進一步擴大開放的背景下,我國債券市場發展前景廣闊。信托公司應積極參與債券承銷業務,配置專業人才、開展深入研究、建立內部機制,發揮在傳統非標領域的業務經驗及資源優勢,將債券承銷業務打造成為新的利潤增長點。

一是與傳統業務協同開展,打通資產證券化全產業鏈。信托公司可以將債券承銷與傳統信托業務協同開展,為客戶提供全鏈條的金融服務。債券承銷可以與信托公司資產證券化業務、資管業務協同開展,信托公司可以打造資產生產、交易結構安排、組織實施、產品發行、證券銷售以及后期管理在內的全鏈條金融服務,為客戶提供全面、高效、專業的金融服務。從目前信托債券承銷的案例來看,中信信托、華能貴誠信托以及中航信托在與傳統業務的協同方面都開展較好。

二是創建與銀行等金融機構新的合作模式。信托公司可以債券承銷業務為契機,創新與銀行新的業務合作模式。一方面,銀行以及證券公司已經在債券承銷業務中積累了豐富的經驗,信托公司可與主承銷商積極聯系,加深與主承銷商之間的合作,獲取更多的分銷信息;另一方面,針對一些尚未取得債券分銷資格的中小城商行,信托公司可加強與這些機構的合作,挖掘其資金優勢開展債券承銷。

三是大力開展債券投資,與承銷業務形成聯動。信托公司可將債券承銷業務與債券投資業務協同開展。信托公司可提高債券主動管理的投研能力,大力發展標準化資產池,與債券承銷承接。一方面,債券承銷業務中,信托公司需要加強金融市場研判,提升主動投研能力,為信托公司債券投資、現金管理產品等提供投資機會;另一方面,債券資產池則可以為承銷業務提供資金支持。

四是積極參與分銷并向主承銷商發展。交易商協會《關于意向承銷類會員(信托公司類)參與承銷業務市場評價的公告》形成了信托公司從意向會員類過渡到承銷會員類的評價體系。根據交易商協會非金融企業債務融資承銷業務的評價規則,交易商協會可根據承銷類會員市場評價結果提出優秀的承銷類會員成為主承銷類會員的建議。信托公司在債券分銷業務中,可加強與交易商協會的交流溝通,積極爭取主承銷商資格,為信托公司轉型提供多元路徑。

五是關注債券承銷業務中的風險,做好風險管控。根據WIND數據,截至2019年11月底,國內有156只債券違約,違約金額1213.51億元,超過2018年債券違約總和(約1209.61億元)。隨著經濟下行,債券違約不斷發生,債券承銷業務中需要做好風險管控,防范該項業務中的市場風險、法律風險。雖然目前信托公司在債券承銷中僅擔任分銷,但分銷債券違約也將給信托公司帶來信譽風險,同時影響信托公司從分銷向主承發展。

 

作者:鄧晰尹

來源:當代金融家

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